信贷需求回暖，
9月票据利率不断冲高
一
9月票据市场回顾
1.1 月度小结
2025年9月票据利率呈现“月初长跌短涨，中旬涨后震荡，下旬冲高回调”的走势。
月初，大行入场收票，跨年需求相对突出，部分中小行收票观望，且卖方机构倾向出年内票调整结构，票据利率呈长跌短涨行情。中旬，多数大行相继抬价进场，看涨后市影响，市场收票力度减弱，转贴供给力量企稳回升，供需情绪走高下，票据利率涨后震荡。下旬，季末时点临近，多数机构卖短收长调整规模，随着部分大行由收转出，买方力量趋向谨慎，供给力量迅速升温，卖盘力量凸显，各期限票价迅速攀升，短期涨幅显著，远超月初水平。月末，随着票据利率上行，一定程度刺激买方需求释放，非银进场建仓，中小行亦释放剩余规模缺口需求，市场买卖方力量互换，票据利率整体呈冲高回调行情。
1.2 市场数据
（1）直贴市场
据普兰金服数据显示，2025年9月6M国股价格在0.78%-1.05%，月内波动27BP；3M国股价格在1.25%-1.79%，月内波动在54BP。6M城商价格在0.90%-1.16%，月内波动26BP；3M城商价格在1.36%-1.90%，月内波动54BP。
（2）转贴市场
据普兰金服数据显示，2025年9月6M国股无三农价格在0.71%-0.94%，月内波动23BP；3M国股无三农价格在1.15%-1.65%，月内波动在50BP。6M城商无三农价格在0.84%-1.04%，月内波动在20BP；3M城商无三农价格在1.26%-1.76%，月内波动50BP。
随着大规模设备更新实施见效，国补资金全面投放，需求景气度提振，市场预期有所改善，国庆中秋佳节临近亦带动投资消费需求集中释放，9月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.8%、50.0%和50.6%，我国企业生产经营活动继续呈扩张趋势。后续暑期双节假期效应影响消退，服务业或趋势性回落，但随着后续一系列政策继续逐步显效，宏观政策择机适当发力，或为四季度经济回升向好提供一定的支持。
（3）回购市场
据外汇交易中心数据显示，9月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.31%-1.51%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.44%-1.60%。
9月资金面有所收敛，央行加大资金投放，维护流动性市场相对平稳。本月地方债净融资4460.06亿元，国债净融资7283.70亿元，政府债净融资额11743.76亿元，9月央行MLF超额续作，买断式逆回购继续加量，14天逆回购重启，公开市场持续加码，财政支出力度增大，稳定市场预期。但季末月往往为信贷投放大月，月初逆回购到期量单周超2万亿以上，月中缴税规模环比上升，季末考核压力影响，且政府债发行高峰，买断式逆回购到期量亦明显增加，跨季时点扰动，或对市场流动性形成一定的冲击。9月资金面小幅收紧，资金利率中枢较8月小幅上行，DR001月内最高1.5127%，DR007月内最高1.5566%。
1.3 政策层面
9月1日，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》正式实施，参与试点银行等机构正式接受贴息方案申请。各家银行均明确，信用卡分期业务不在贴息范围。
9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题深入研讨。下一步继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。
9月10日，财政部部长蓝佛安在全国十四届人大常委会作报告指出，下一步用好用足更加积极的财政政策，全力支持稳就业稳外贸，加快培育壮大发展新动能，进一步保障和改善民生，持续用力防范化解重点领域风险，不断提升财政治理效能和水平，严格落实过紧日子要求。
9月15日，中国央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作。在此之前，央行在9月5日已开展1万亿元3个月期限买断式逆回购操作。鉴于9月有1.3万亿元到期量，本月买断式逆回购实现净投放3000亿元。
9月22日，国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，央行行长潘功胜介绍，截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一；股票、债券市场规模位居世界第二。
9月23日，人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会召开，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。
9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国9月1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5%，均连续第4个月不变。
9月25日，央行公告宣布，将开展6000亿元MLF操作。本月有3000亿MLF到期，这意味着9月央行MLF净投放达到3000亿，为连续第七个月加量续作。
9月25日，央行货币政策委员会召开第三季度例会，研究下阶段货币政策主要思路。会议认为，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。
9月29日，中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。会议决定，二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开。会议强调，“十五五”时期经济社会发展必须坚持高质量发展，以新发展理念引领发展，因地制宜发展新质生产力，推动经济持续健康发展和社会全面进步。
9月29日，国家发改委举行新闻发布会介绍，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，正在会同有关方面抓紧将资金投放到具体项目。当前经济运行依然面临不少风险挑战，下一步将持续发力、适时加力实施宏观政策。
1.4 市场层面
9月8日，据海关统计，8月我国货物贸易进出口总值3.87万亿元，同比增长3.5%。其中，出口2.3万亿元，增长4.8%；进口1.57万亿元，增长1.7%。前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元，同比增长3.5%。
9月8日，据统计，年内各地发行新增专项债总规模已达到33822亿元，突破3.3万亿元关口。今年我国安排地方政府专项债券4.4万亿元，由此计算，当前新增专项债发行进度已达到76.9%。
9月10日，国家统计局公布数据显示，受基数走高影响和食品价格拖累，中国8月CPI环比持平，同比下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄；环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势。
9月12日，央行公布数据显示，8月末，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，是2021年6月以来最低值。今年前八个月，人民币贷款增加13.46万亿元；社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。
9月15日，国家统计局公布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%、环比增长0.37%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长3.4%、环比增长0.17%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。
9月15日，国家统计局公布中国8月70城房价数据，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市新房环比下降0.3%，降幅均收窄0.1个百分点。二手房方面，一线城市二手房价格环比降幅持平于1%，二线城市降幅扩大0.1个百分点至0.6%。
9月27日，国家统计局公布数据显示，1-8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。国家统计局表示，1-8月份，规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点。
9月30日，国家统计局公布数据显示，9月份中国制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续两个月上升，景气水平继续改善。企业生产扩张加快，生产指数升至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃。中国9月非制造业PMI 50，前值50.3。中国9月综合PMI 50.6，前值50.5。
二
10月票据市场预判
2024年10月票据利率整体呈现“中上旬长涨短降，中下旬震荡下行，月末探底后小幅翘尾”的走势。6M国股在0.63%-1.03%，月内波动40BP，3M国股在0.01%-0.53%，月内波动在52BP。
2023年10月票据利率整体呈现“上旬长稳短降，中旬上演浅“V”，下旬两度探底回升”的走势。6M国股在1.08%-1.31%，月内波动23BP，3M国股在0.25%-1.30%，月内波动在105BP。
2022年10月，票价走势呈现“中上旬降后回升，下旬震荡回落，月末再度探底”。足年国股在1.15%-1.56%，月内波动41BP，半年国股在1.15%-1.58%，月内波动在43BP。
2021年10月，票价走势呈现“月初区间震荡，下旬长稳短降，月末下行显著”。足年国股在2.24%-2.33%，月内波动9BP；半年国股在2.06%-2.24%，月内波动18BP。
从历年10月票价走势来看，行情多以震荡下降居多。
我们对2025年10月票价走势预测将从政策层面、资金层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰村“数据-策略研报”版块进行查看。
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